白酒超千亿净利润，被谁赚走了？

来源：读数一帜 

今年前三季度，白酒行业以1190亿元的净利润位居前列，该行业超八成净利润被五大酒企瓜分，其中，贵州茅台占比超四成

随着财报披露完毕，A股白酒公司前三季度的成绩单也浮出水面。尽管面临高库存、价格倒挂等压力，但赚钱仍是2023年白酒行业主旋律。

Wind（万得）数据显示，2023年前三季度，A股申银万国134个三级行业中，归母净利润合计超千亿元的共有十个行业。其中，白酒行业以1190亿元的净利润位居第九位。同期，上述十大行业中，白酒行业以19%的归母净利润同比增速排名第二位，位居电力行业之后。

行业利润大头，依然被头部酒企“瓜分”。前三季度，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）归母净利润分居前五位。同期，上述五家公司归母净利润合计金额占A股白酒行业的86%。

在申万宏源看来，白酒企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。

整体来看，前三季度20家白酒上市公司归母净利润总额同比增速稍低于2022年。从公司层面来看，前三季度净利润同比增长的15家公司中，有6家公司归母净利润同比增幅低于2022年，压力依然存在。

相对于头部酒企净利润持续保持增长，地方白酒业绩分化则较为明显。部分公司因减少经销渠道库存，未向渠道大规模压货，导致净利润出现大幅下滑。

招商证券分析认为，预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。

五大酒企净利润占比超八成

头部白酒上市公司，依然是赚钱大户。2023年前三季度，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒五家公司归母净利润总额，占A股白酒上市公司归母净利润总额的比例超过八成。

Wind数据显示，前三季度，上述五家公司归母净利润合计1059亿元，占A股白酒上市公司归母净利润总额的86%。相对于2022年的88%占比，下滑两个百分点。

数据来源：《财经》根据Wind数据整理。

上述五家公司中，相对于2022年的归母净利润同比增速，前三季度除了五粮液该数据稍有提升，其余四家公司净利润增速均有不同程度下滑。其中，洋河股份、山西汾酒前三季度归母净利润同比增幅分别为12%、33%，2022年两家公司该数据分别为25%、52%。

纵观2019年以来数据，上述五大酒企归母净利润总额占A股白酒上市公司归母净利润总额比例，位于86%至89%之间，呈现小幅波动。

前三季度，作为白酒风向标的贵州茅台，拿走了白酒板块超四成的净利润。在直销收入持续高速增长以及不断推出新品等措施下，公司业绩持续增长。

同期，贵州茅台营业收入同比增长18.48%至1032.68亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长19.09%至528.76亿元，公司历史上首次在前三季度营收突破千亿、净利润突破500亿元。

三季报发布后不久，贵州茅台发布重大消息，上调核心产品出厂价。2023年10月31日晚间，贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。在市场人士看来，在直销占比超四成、历经多年的经销商队伍调整完成后，提高产品出厂价，将是公司后续业绩保持持续增长的主要手段之一。

作为浓香龙头的五粮液，此轮白酒行业复苏后，纵深推进营销变革、加大研发投入、持续优化产品结构。2016年-2022年，公司营业收入、归母净利润持续保持双位数增长。

2023年前三季度，五粮液营业收入同比增长12.11%至625.36亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.24%至228.33亿元。在2023年8月投资者交流会上，公司管理层透露：核心产品方面，低度五粮液将重点做好产品文化宣传、高质量市场份额提升以及高端产品上市推广等工作；经典五粮液将继续保持高质量投放原则，主要进行消费培育推广工作；将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。

从盈利能力来看，前三季度，上述五家公司中，贵州茅台销售毛利率超91%高居首位，泸州老窖凭借88.45%的销售毛利率紧随其后。

业绩增速方面，前三季度山西汾酒归母净利润同比增长超三成，在上述五家公司中排名首位，泸州老窖、贵州茅台分居二、三位。

纵观近年数据，上述五家头部白酒公司净利润占比呈现不同变化趋势。

Wind数据显示，2019年至2023年前三季度，贵州茅台归母净利润占A股白酒公司净利润总额比例虽然均保持四成以上，但其间占比从50.72%高点降至44.44%。五粮液情况类似，同期公司归母净利润占比呈现小幅下滑。

而泸州老窖、山西汾酒上述数据占比不断提升。2019年至2023年前三季度，泸州老窖归母净利润占A股白酒公司净利润总额比例从5.64%升至8.88%。同期，山西汾酒归母净利润从近20亿元大幅增至94亿元，公司归母净利润占A股白酒公司净利润总额的比例，提高5.57个百分点至7.93%，提升幅度最高。

凭借全国化快速扩张、青花系产品收入高速增长，2019年至2022年，山西汾酒营业收入增速超120%，三年时间再造一个“汾酒”。与此同时，公司盈利能力大幅提升，在上市白酒归母净利润排名中，2019年公司尚位居古井贡酒（000596.SZ）之后，而在2023年前三季度，公司该数据已经是后者的2.5倍。

地方酒企业绩分化

相对于五大白酒公司业绩持续增长，地方白酒上市公司的业绩则呈现明显分化。

2023年前三季度，除上述五大公司，其余15家白酒上市公司中，5家公司归母净利润同比下滑，2家公司虽然该数据有所增长，但增速明显低于2022年。

作为湖南白酒龙头的酒鬼酒（000799.SZ），2020年至2022年营收、净利润增速保持两位数，其中2021年公司营收、净利润均超80%的增速，曾一度“惊艳”市场。其后一年，公司两项数据增速降至20%以下。

进入2023年，酒鬼酒业绩增长势头戛然而止。前三季度，公司营业收入同比下滑38.54%至21.42亿元，归母净利润同比下滑50.75%至4.79亿元。三季度，公司营收降幅超三成，净利润下降超七成，盈利能力持续下滑。

公司在三季报中解释，收入下滑主要系内参系列、酒鬼系列、湘泉系列收入下降所致。

在10月底投资者交流会上，酒鬼酒管理层透露，今年公司没有给经销商压力，让经销商最大化的去化库存，经销商的信心得到恢复。“相信酒鬼酒通过今年的调整，库存的消化，价格的改善，未来会有一波新的成长。”

作为A股白酒公司中唯一外资控股的水井坊（600779.SH），2023年上半年营收、归母净利润同比降幅分别超两成、四成，让市场一度对其全年业绩较为担忧。

三季度，公司营收、归母净利润同比均呈现两位数增长，环比大幅好转。但前三季度，水井坊上述两项财务数据同比依然出现小幅下滑。

在知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞看来，经过一季度主动回调、二季度企稳恢复、三季度业绩迎来双位数增长，说明水井坊找到了自己的发展节奏。

相对于上述企业，亦有地方白酒公司财务数据表现亮眼。

作为“苏酒老二”的今世缘（603369.SH），前三季度营业收入、归母净利润同比增速均超20%，三季度公司业绩增幅依然保持稳定。公司提出了“2023年誓夺百亿、2025年挑战150亿元”的目标。稳定的业绩增长，让公司被认为最有希望成为下一个年营收超百亿元的白酒上市公司。

同期，今世缘江苏省内收入占比超九成的营收结构，意味着公司在省外扩张能力稍显不足。“公司更熟悉省内的消费者，所以在省内市场空间较大时优先精耕省内市场。”今世缘告诉《财经》，随着时间推移和资源积累，公司会在省外进一步加大资源投放。

今世缘进一步称，公司在江苏省内市场打下基础，具备了向省外扩张的条件。“但运作省外市场，需要我们深入了解当地社会、经济、人文情况并改变自身以适应当地市场环境，这是一个较大的挑战”。

拥有四家白酒上市公司的“徽酒”板块，整体业绩呈现增长态势。

前三季度，古井贡酒、迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）归母净利润增长均保持两位数增长。其中，作为徽酒龙头的古井贡酒，前三季度净利润增速超四成，相对于2022年数据，大幅提升。

作为徽酒四朵金花之一的金种子酒（600199.SH），在引入华润集团后，公司业绩有所起色。前三季度，虽然公司收入同比增长超四成、归母净利润亏损金额大幅收窄，但仍处于亏损状态。