太平洋证券-非银行金融行业深度研究：高质量发展增量政策对金融行业影响解析-250706

（转自：研报虎）

总论

5月7日一揽子金融政策出台有其现实意义：1)对内需疲软与风险漫延的提前预防；2)对经济碎片化外部冲击的紧急应对；3)破解单一政策效能衰减；4)对历史中政策时点选择的深刻借鉴。央行、金监局、证监会政策紧密协同，但亦各有侧重。央行：扩总量、降价格，重点更在调结构；金监局：化解存量风险，但更侧重于金融服务新质生产力发展；证监会：巩固市场向好趋势基础上，提高质量和回报。

类“平准基金”机制夯实市场底部

汇金类“平准基金”+央行再贷款+险资扩容三级缓冲，进一步夯实市场底部。稳市操作由“救急式干预”向“常态化机制”转型，推动资本市场由“政策市”向“制度市”转变。海外充分的实践案例已证明平准基金有效性，各国平准基金形式和资金来源各异，但从政策效用来看都能在短期内应对突发性冲击。

重大资产重组新规打开并购重组蓝海

重大资产重组新规是对“并购六条”的配套和完善，四个“首次”打开业务蓝海。1)首次提出分期支付机制：提高交易灵活性，降低估值风险；2)首次建立简易审核程序：扩大简易审核适用面，极大简化审核流程；3)首次调整发行股份购买资产要求：从限定性要求转向底线性要求，提高监管容忍度；4)首次提出私募基金“反向挂钩”：优化退出机制，提高资金使用效率。

公募基金高质量发展意见推动行业回归本源

公募基金行业纲领性文件出台，强调核心要以在“投资收益”，考核上突出重回报、长周期。考虑到主动权益性基金对金融股的持仓缺口最大，短期来看增配情绪或不显著，但随着考核周期进入后半程，中期维度有望形成金融股增配行情。对公募基金，浮动费率机制、考核机制重塑短期内或加剧公募基金行业的分化；对券商机构，第三阶段费改对代销业务短期或形成一定压制，但服务付费转向下投顾业务发展有望加速。

扩大股权投资服务新质生产力

继续推动险资入市，提升权益投资比例上限，调降股票投资风险因子，中长期内有望带来近7000亿的权益投资增量资金。AIC试点持续扩围，AIC设立主体由国有大型银行扩展至全国股份制银行，体现加大银行服务科技创新的政策导向。

风险提示

政策落地不及预期；

宏观经济表现存在预期差；

资本市场大幅波动；

长端利率大幅下行