交银基金“新一代”高扬：量价为“桨”，周期为“船”的投资之道

在内地基金业，交银施罗德基金一直是风格突出、特点鲜明的一家资产管理公司。

一方面，这家公司培养了一批批业内关注的基金经理，先后涌现出了 “自上而下”“自下而上”不同打法的投资选手。

另一方面，近年来交银的优秀基金经理几乎全部由内部研究员提拔而来。这其中持续涌现出了包括杨浩、郭斐等一批业内知名好手。

也因为此，市场里对于交银近年新提拔的年轻基金经理，都格外的“关注”。关注这些在交银强大的投研平台上熏陶出来的“种子”选手，会有如何的“表现”？

2024年11月，交银基金这片沃土再度孕育出“TMT人选”——高扬，其长期耕耘于交银知名的TMT科技研究赛道，也将独自领衔一只新基金的管理——交银启合混合型基金。

在权益市场的相对低位，交银派出了高扬这位“强棒新人”，他对当下市场的观点和投资应对之道又是怎样思考的？

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• 优质赛道、强棒投研

如果你要问，交银施罗德哪个行业的研究员，容易涌现出优秀的基金经理？

答案毫无疑问是TMT科技研究“赛道”。

在这个研究方向上，交银基金连续三任买方研究员——杨浩、郭斐、田彧龙——都成长为知名投资人才。

高扬也出身于这个研究小组，在他全面转任基金经理之前，他曾牵头交银在这个领域的研究工作，并留下了不少经典的案例。

比如，2019年的一只半导体芯片股，得到了多只基金的重仓，背后就是高扬的全力推荐。

当时，高扬很早就捕捉到了半导体需求的复苏增长趋势，并着力从基本面出发寻找标的。这个时候，一家从事识别芯片生产制造、且前不断扩张研发投入的企业进入他的视野。

根据高扬的持续跟踪，这家机构的产品在这阶段内持续进入下游客户群体，且始终保持着“创新和研究”上的“先手”。在高扬的推荐下，交银相关基金果断介入，并持续买入，最终分享到了良好的回报。

而在高扬看来，在他出任研究员时有两点对于他的成长特别重要：一个是，交银投研团队中资深成员对一线研究员的支持。在日常工作中，基金经理和研究员往往并肩作战、共同调研、反复琢磨投资逻辑，这种协同带来的研究员的成长是非常明显的。

另一个则是团队对于研究员出具的意见的重视，只要有扎实的推荐逻辑，就会得到团队的认可和信任，这种信任感带来的责任和激励，成为了交银团队中研究员快速成长的“催化剂”。

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• “专业”背景、奠定框架

高扬是大学毕业即被交银基金招入团队的投研人才，属于典型的带有“交银基因”的人。

他拥有北京大学计算机科学与技术的硕士学位、北京邮电大学信息工程专业的学士学位、以及北京大学经济学的学士学位，他最终在TMT领域里开启投研生涯，不得不说有学术背景的因素。

高扬现在都记得，2015年暑假在交银基金实习的第一个研究案例——动漫行业研究。当年经过个把月的研究，高扬发现，作为一个海外高度发达的文娱产业，动漫业在国内当时仍旧缺少变现渠道，这导致这个行业在商业上没有特别突出的表现。这个结论，迄今都仍然有效。

2016年，高扬正式加盟交银基金，开始买方研究生涯。交银基金的买方研究，是一个兼具卖方重视一线深入研究，以及买方重视实际推荐效果的研究角色，对研究员的锻炼和挑战都很大。

在这个岗位上，高扬养成了主攻科技成长，以电子为核心能力圈，以电子研究框架为基础拓展能力圈，注重行业景气度和周期成长性的成长股投资思路。

这成为他权益投资方面的一个重要特点。

• 03

• 着重量价，研究“织网”

长期在科技和制造业上“研究”，高扬对于这些行业里的成长股的“认知”和一般的思路有所不同。

比如，在他看来，电子行业服务了制造业的各行各业，就如同构筑了一张网，这张网里一个“结点”的震动，可能会引起另一个“结点”上的“伴生震动”，也可能引来一片“连锁反应”。

要把握好其中的投资机会，就要对这张网，以及各个“结点”之间的关系有深刻的认知。

而要把握这些变化，最重要的就是对“量”和“价”的综合变动趋势，有比较深刻的理解。

在高扬看来，量与价的变化是贯穿整个产业链趋势变化的关键指标。

一方面，上下游之间的互动关系，可以反应为不同环节的“量变”与‘’价变”的互动，也会引起不断产业环节次第的投资机会。

另一方面，不同环节的量变和价变的幅度，本身也是观察、判断不同量级的趋势变化的重要视角，通过对这些变化的观测和认知，有助于基金经理把握成长股的业绩放量节奏和交易时机。

此外，由于上下游之间存在有逻辑的商业关系，所以，这个领域可以通过竞争对手、上下客户的表现，来调查和验证行业的变化，让投资逻辑更扎实、更可验证。

一句话，把握住了“量”和“价”，某种程度上就把握住了这张“网”的关键变量。

附图：不同创新阶段的量价变化示意

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• “一代拳王”，多点开花

具体到投资机会的落实上，高扬也总结出来自己的投资策略体系。

其中一个名叫“一代拳王”的投资方法，很容易反映出他的研究特点来。

高扬在他擅长的半导体行业多有投资“建树”，根据他自己的总结，有类名为“一代拳王”的公司是非常容易出成长股的。

所谓“一代拳王”，指的是当一家芯片公司如果能率先推出满足市场的新产品，那它很容易在一段时期内成为这个领域的“主导者”（即“拳王”），并获得大量的市场份额和业绩的爆发力。

但这种优势不是永久存在的。相反，当竞争对手醒悟过来，并完成研发逐渐追赶上来后，“一代拳王”的公司也会失去最佳成长窗口期，进入利润和收入的停滞期，甚至倒退期。

这时候，市场会认知到，“拳王”公司的优势只有“一代”，而能够提前把握这种趋势变化的投资，才可以获得相对丰厚的回报。

高扬自己总结，制造业的竞争是非常激烈的，但不是永远激烈的。“一代拳王”其实是描绘了其中一类成长股典型的“成长”路径。

这类成长股模式，其实在制造业领域里，有很强的可复制性。比如，通信领域存在的行业创新周期（4G、5G的基站建设周期），在其他制造业普遍存在的产品价格周期，都可以应用类似的逻辑来进行投资。

• 05

• 认清周期，趋利避害

如果说，认清量价、捕捉“一代拳王”是高扬在成长股投资中自己发现的投资进攻模式的话，那么组合配置的风险“防御”技术，往往需要更多时间的沉淀。

高扬自述，他的投研体系的一大挑战或进步，是在2018年发生的。

在此之前，通过量价的综合判断和敏捷、深入的调研，高扬在电子、LED等领域发掘了一批牛股。但2018年突如其来的持续调整，给了他另一个角度的经验。

进入2018年后，一直是成长性行业代表的电子产业，放缓了增速，由此带动不少产业环节进入了“前所未有”的调整步伐。

也就是这一年，高扬对“产业的周期位置”的重要性，有了更充分的理解。

此前，他对组合的调整思路，始终是追求各个行业的最确定的高增长阶段。如果有些行业遭遇挑战，那么他就会自然而然在其他相对高增长的行业增加配置。

但2018年带来的挑战是，大部分的电子细分产业都进入了阶段性的调整趋势。

当行业趋势前所未有的“偃旗息鼓”后，市场对于这个行业内公司的估值和预判也会出现重大调整。这就是所谓的“戴维斯双杀”阶段。

而要避免这种“双杀”局面，就要对电子行业的“大局观”——大周期的位置，有充分的认知，随后顺势的把握这个阶段“趋利避害”。这是亲历了这轮周期后，高扬更趋完善的投资认知。

日后，从2019到201年，高扬在制造业（半导体）国产化提升的相关行业和公司中“实践”这个投资方法。

通过这些公司需求的上升和产品的涨价，来判断它们进入上行周期。通过持续的量价跟踪来把握全球供应链受阻时的投资机遇。同时，在后期，相关产品明显量价出现“异常变化”时，及时出清了持仓。

对周期体系的更完整的认知，帮助高扬成为一个既“善攻”也相对“善守”的基金经理。

• 06

• 未来更关注需求端

2021年8月后，高扬开始接手具体的基金管理，首先是和其他基金经理合作，之后逐步开始独立担纲，直至今年，他有了机会来担任一只全新基金的基金经理重任。

高扬自己表示，未来的组合管理方案，会更多的考虑同时布局“磨底期”（左侧布局）品种与“上行期”（右侧布局）的品种，形成一个组合的风格配置。

另外，他也会在对周期研判中，更加重视需求端的因素。

过去两年间，海外科技或电子半导体产业里，与AI相关的公司都涨幅惊人，而在国内，这种“一枝独秀”没有充分表现出来。

高扬研究后认为，核心是因为在国内，这一波电子股复苏本质上是库存周期，没有很强的需求拉动。因此行情的表现就显得很纠结。

在当下的经济阶段里，仅靠库存的变化拉动或许能形成一定的价格弹性，但绝不会如新周期来到那样，有巨大的弹性。

所以，未来，当投资需要对相关行业的周期性位置做判断时，一定要将供给、需求和库存这三个周期要素纳入一个框架内。

这样的投资会有相对更好的取胜概率。

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• 关注四个方向

基于自己的框架，高扬对于明年的投资方向提出了四个重点：

1、AI终端创新；

2、半导体周期；

3、储能&海上风能；

4、港股互联网。

高扬认为，前三个方向实际上都是沿着周期性的脉络来发掘的，可以看作是周期上行前中期的行情。

而第四个机会港股互联网则更类似于是一种绝对收益的投资。

高扬认为，互联网的核心与医药行业相似，分子端由内需决定，很可能会逐渐恢复，而分母端由于降息而有了一种期权效应。这两个因素的交集使得互联网行业看起来更有吸引力。

此外，他观察到，随着经济“换挡”，以投资驱动的成长模式开始放缓，电子行业的公司也可能如此。

过去，电子公司喜欢通过二级融资投资大型项目，关注成长性。但现在这种项目变少了，大家对融资驱动的成长模式的依赖度在降低，开始重视股东回报。

港股市场上的部分互联网股，其分红和回购带来的股东回报率甚至比业绩利润的增长还要多。由此助力更多的资本市场表现。

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• 坦诚交流、坦率争论

说话温文尔雅的高扬，显然很适合交银基金的“包容、互助、追求专业”的投资文化。

他自言在其中“如鱼得水”，既得到了启发，也依然可以从容的坚持自己的观点。

虽然在交银基金的投资团队里，他只能算是TMT组第四代选手。但在团队内交流时，大家都是平等的。

事实上，在交流无障碍的交银团队里，有着许多风格不同的基金经理。

哪怕是在同一个领域出身的基金经理中，也有同时偏好“软”、“硬”两个方向的基金经理，有擅长0-1的个股挖掘的选手，有如今专注在价值股和宏观大周期中投资的基金经理。

在这样的团队里，高扬能体会到大家之间：坦诚的交流、坦率的争论以及坦荡的追求事业的工作风格。

这可能才是一个平台带给基金经理真正有效的“支撑”吧。

注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。其他风险揭示见招募说明书风险揭示部分。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资本基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注本基金特有风险（本基金投资内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所有限公司上市的股票，将可能承担港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。本基金并可投资资产支持证券、股指期货、存托凭证，并可能承担基金合同提前终止的风险），并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。