财通观市丨财通基金金梓才：市场快速回暖后的节奏和结构

（来源：财通基金）

要点速览

我们认为本轮行情是可持续的，要点在于把握主线。

其中围绕科技尤其AI的布局，将有可能成为本轮行情的重中之重。科技领域的主线依然是围绕着AI展开，无论是制造、芯片设计，还是算力相关的投资，AI都是关键的布局方向。

普通投资者跟住这波行情的方法，可以考虑在普涨阶段后利用主动基金获取α，在普涨阶段搭配ETF把握β。科技主动权益型基金和科技ETF之间的核心差异或在于挖掘α的能力。

自9月24日以来，市场行情迅速反弹，各方面表现与2014、2015年的行情有很多相似之处，但也存在一些差异。相似之处包括以下几点：首先，经济基本面都不算特别强劲，但这为投资者提供了较大的反应空间。其次，行情的上涨速度快，现在的速度甚至超过了当年。这是两个主要的相似点。不同之处在于，虽然宏观环境与2014、2015年有一些相似之处，但也存在显著差异。比如，当前我们更加关注化解债务问题，债务周期已进入化债阶段，这是第一个不同点。第二个不同点是，现在市场对科技行业，尤其是硬科技行业的认可度和关注度相比当时有了显著提升。总体而言，我们对未来市场的表现仍然持较为乐观的态度。

2020年的宏观背景是中国率先从疫情中复苏，产能主要用于满足全球需求，因此我们认为2020至2021年的行情是伴随着经济基本面的改善而产生的。然而，在2014、2015年以及今年的情况中，短期内可能难以看到经济基本面出现显著的好转，但同时可能存在边际改善的空间。因此，我们认为当前的宏观背景与2020年的行情存在明显差异。

指数级别的上涨可能暂时告一段落。我们在国庆前后看到，市场情绪达到了极高亢的状态，当时我们就认为这种过于高涨的情绪可能难以长期持续。在盘面上表现为明显的波动率和成交量，大量股票都出现集体涨停或上涨的现象，这种状态注定难以维持。而且大家也注意到，从9月24日到10月8日这段时间，成交量放大的速度过快，因此我们认为，指数层面的行情可能暂时告一段落。

从10月9日以后，市场开始出现板块分化和轮动，这种情况可能才是未来市场的常态。成交量维持在相对较高但不过度的水平，这是可持续的，能够逐步推动市场上涨的成交量。同时，波动率也逐渐下降，因为大家感受到10月8日之前的波动率过高，10月9日以后市场已进入缩量降波的状态。

在这样一个中高活跃度的市场中，市场将有望走出主线。一旦这个主线明确后，大量活跃资金将会集中到这一方向，有望推动市场进入一种健康、良性的格局。

我们想提醒各位投资者，如果选错了板块，可能会错失机会。尽管上行市场通常伴随着强劲的盈利机会，但也有一部分股票会带来亏损风险，因此选对主线至关重要。每一轮上行行情的背后，实际上都依赖于某个产业周期的基本面作为支撑。比如大家熟悉的2014至2015年，以移动互联网为主导，当时移动互联网进入了产业应用阶段，这一板块展现了极强的赚钱效应。2016至2017年伴随着供给侧改革，经济进入弱复苏阶段。到了2019至2020年，新能源车逐渐普及，5G为代表的半导体周期也开始了，所以在那一轮行情中，涨幅最大的就是科技和新能源两个方向。

那么这一轮行情的主线可能是什么？从美股的表现来看，我们认为答案已经相对明确，就是以人工智能（AI）为代表的科技主线。自去年开始，美股的上涨很好地反映了这一趋势，很多AI相关的科技股都有显著的涨幅。因此，美股的表现已经很好地展现了产业趋势。

回到A股，我们看到A股在AI这条线上表现似乎相对滞后，但实际上A股中也有很多与AI相关的公司。因此，我们认为科技板块，尤其是围绕科技尤其AI的布局和投资，将有可能是这本轮行情的重中之重。

当前股票数量相比2019-2020年 增加了两千多只，几乎翻了一倍，这让普通投资者选股的难度进一步加大。因此，我们建议普通投资者尽量通过基金产品来进入市场，利用基金管理的专业性来减轻选股压力。尤其是在当前看好科技板块的情况下，这一轮科技行情可能会经历酝酿期、主升期，直至后期的繁荣泡沫化，然后逐渐回归。这种趋势意味着在不同阶段需要采用不同的投资策略。

我们认为ETF适合在泡沫化阶段。这是因为在中后期，基本面的作用逐渐减弱，市场情绪和热点新闻可能比实际的财务表现更容易影响股价。这时，ETF作为一个更广泛覆盖市场的工具，可以帮助投资者抓住整个市场的上涨机会。而在上行行情的前期和中期，科技板块尚处于酝酿和主升阶段，主动型权益基金的表现往往会更好，因为主动基金经理能够根据市场变化灵活调整仓位，寻找具有成长潜力的个股。

如果个人尝试自行选择一篮子股票，对交易能力的要求非常高，尤其是在市场快速涨跌的情况下，普通投资者可能难以承受这种波动带来的心理压力。即便是专业人士，要准确把握市场波段也充满挑战，更不用说普通投资者了。投资交给有经验的主动型基金经理，让他们根据市场环境做出专业判断，可以有效避免个人投资时常见的高抛低吸失误。

特别是在高新技术领域，经验丰富的基金经理往往更能把握住市场的行情切换，力争不错过任何机会。而这种专业能力背后是基金经理深厚的市场洞察力和强大的心理素质，通过不断验证和调整，才能在市场中取得优秀的表现。

从我自己长期科技研究的经历来看，中国的半导体公司大部分集中在端侧，端侧就是手机、电脑里面用的，比如电源管理芯片、电脑上用的数字芯片，大家也很明确的感知到现在 AI 的趋势还在数据中心侧、云端，云端的半导体公司大部分在美股，也就是说，我们科创板或者芯片的上市企业，它从基本面的角度来说还没有完全被 AI 辐射到，这就是主动权益基金经理相比指数的优势，即我们做科技行业的研究，我们也去做公司的横向比较，也去做基本面的筛选。我们要做的就是要筛选出的公司要比ETF直接买的公司，从基本面、成长性、股价的上行潜力上要更强，从结果上来看，应该就是主动权益基金经理选股的精准性要更高，选出来的公司应该是当下市场成长性最高的那部分。ETF的好处是β刚起来的时候，或者在普涨的阶段，ETF 跟主动权益基金的差异度未必那么大，但在行情的繁荣之前、基本面是在局部的少部分公司身上的时候，买 ETF 和买主动基金可能就会有差异。

如果完全按照现在ETF的设计，特别主线的品种未必在其权重中，而主动型基金经理可以把握得相对比较好，市场不可能一直运行在β阶段，美国市场类似，涨了这么多年，核心的几家公司涨得是最多的，其他公司的涨幅相对有限，核心的几家公司的节奏、空间还有区别，做投资都需要去判断的，在判断的过程中我们认为主动型基金经理是有优势的。

数据来源：Wind。

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