风险定价 | 流动性溢价升至75%分位 - 12月W1（天风宏观林彦）

11月第4周，美股三大指数上涨。Wind全A下降0.95%，日均成交额上升至8995.31亿元。30个一级行业中有13个实现上涨，房地产、农林牧渔和煤炭表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.05%，国债指数下降0.21%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

权益

11月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.1倍标准差，53%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至72%、56%和31%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、34%、58%、54%分位。

11月第4周，大、中、小盘股的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为15%、21%、24%、19%、28%、26%历史分位。

债券

11月第4周，流动性溢价上升至75%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性收紧的预期小幅回升且依然偏低（22%分位）。期限价差下降至4%分位，利率曲线极平，长端相对短端的性价比很低；信用溢价下降至25%分位。

债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度上升至56%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至45%分位，可转债的短期交易拥挤度上升至34%分位。

商品

能源品：11月第4周，布油下降0.58%至80.15美元/桶。原油的交易拥挤度下降至30%分位。美国石油总储备上升0.28%，战略储备几乎维持不变。

基本金属：11月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上升2.09%，沪铝下跌0.50%，沪镍下跌5.58%。

贵金属：伦敦金现货价格上涨1.1%，突破2000美元/盎司。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在32%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金ETF周均持仓量上升1.12%，黄金的短期交易拥挤度维持在63%分位。

汇率

11月第4周，美元指数下降0.37%，收于103.44。在岸美元流动性溢价下降至43%分位，离岸美元流动性溢价上升至70%分位，美国在岸的流动性紧张有阶段性缓解。

离岸人民币汇率下降至7.153，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。

海外

11月第4周，10Y美债名义利率上升3bps至4.47%，10Y美债的实际利率上升5bps至2.21%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.26%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至45bps。

11月第4周，美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升1.27%、1.00%和0.89%。标普500的风险溢价维持在37%分位，道琼斯和纳斯达克的风险溢价均下降至17%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价下降至25%分位，投资级信用溢价下降至26%分位，信用溢价整体较低。